[채권투자] 두산퓨얼셀 채권 분석(8-1, 8-2)

두산퓨얼셀 채권 정보

NICE신용평가
- 국내 발전용 연료전지 부문에서 우수한 경쟁역량 보유
- 축적된 수주잔고를 바탕으로 일정 수준 안정화된 실적기반 확보
- 운전자금 부담 및 사업기반 확장을 위한 투자로 당분간 재무안정성 저하 전망
- CHPS(청정수소 발전의무화제도) 시행에 따른 사업환경 개선 및 사업안정성 제고

한국신용평가
- 국내 발전용 연료전지 1위의 시장지위
- 납기 이연, 고정비 부담 등에 의한 실적 부진 지속
- 확보된 수주기반으로 외형 및 이익창출력 점진적 개선 전망
- 투자 및 운전자금 소요로 확대된 차입부담

채무상환 및 운영자금 사용 예정
- 금번 당사가 발행하는 제8-1회 및 제8-2회 무보증사채로 조달하는 자금은 채무상환자금 및 운영자금으로 사용될 예정입니다

회사 소개
- 두산퓨얼셀은 1999년 설립된 연료전지 전문 기업
- 두산그룹의 자회사로, 연료전지 발전 시스템 및 관련 기술을 개발하고 있음.
주요 사업 내용
- 연료전지 발전 시스템 개발 및 제조
- 가정용, 건물용, 산업용 연료전지 솔루션 제공
- 수소 연료전지 기술 연구 개발
주요 제품 및 기술
- 고체 산화물 연료전지(SOFC) 기술 기반의 발전 시스템
- 수소 연료전지 스택 및 시스템 개발
- 연료전지 관련 부품 및 주변 기기 생산
주요 사업 실적
- 국내외 다수의 연료전지 발전 프로젝트 수행
- 주요 고객사: 국내외 공공기관, 기업 등
미래 전략
- 수소 경제 활성화를 위한 연료전지 기술 개발 및 사업 확대
- 탄소중립 실현을 위한 친환경 에너지 솔루션 제공

핵심 사업은 발전용 연료전지로, 연료전지 기자재 공급 및 장기유지보수서비스 제공이 주요 매출원입니다.
국내 발전용 연료전지 시장에서 누적점유율 1위를 기록하고 있으며, 정부의 신재생에너지 및 수소경제 정책으로 시장이 성장하고 있습니다.
2023년 3분기 매출액 1,447억원, 영업이익 43억원을 기록했으며, 연료전지 주기기와 장기유지보수서비스가 각각 41%, 59%의 매출 비중을 차지했습니다.
향후 사업 확대를 위해 Tri-gen 모델 사업화, 차세대 SOFC 양산, 해외 시장 진출 등을 추진하고 있으며, 수소 신사업 개발을 본격화하여 '수소 경제의 Technical Leader'로 도약하고자 합니다.

매출액과 영업이익률이 지속적으로 감소하고 있습니다. 2020년 매출 4,618억원, 영업이익률 5.64%에서 2022년 매출 3,121억원, 영업이익률 2.31%로 하락하였습니다.
이는 정책 전환기에 따른 연료전지 발주 감소, 국제유가 상승으로 인한 연료비 상승, 신규 수주 부진 등의 요인으로 인해 발전사의 연료전지 프로젝트가 연기되면서 수주가 위축되었기 때문입니다.
부채 규모가 2021년 말 1,807억원에서 2022년 말 5,039억원으로 급격히 증가하였습니다. 이는 재고자산 확충, SOFC 공장 신설 등의 투자로 인한 차입금 증가가 주요 원인입니다.
최대주주 및 특수관계인의 주식에 대한 담보대출 계약 체결(지분율 27.69%), 5,389백만원 상당의 손해배상 청구 소송 진행 등 우발채무 및 소송 리스크가 존재합니다.
국내 발전용 연료전지 시장은 동사와 블룸SK퓨얼셀 양강 구도로 재편되었지만, 수소 생산 및 유통 산업의 활성화에 따른 경쟁 심화 위험이 존재합니다.
전반적으로 동사는 매출 및 수익성 악화, 부채 증가, 우발채무 리스크 등 다양한 경영상의 어려움을 겪고 있는 것으로 보입니다. 향후 시장 환경 변화와 경영 전략에 따라 실적 개선 여부가 주목되는 상황입니다.

본 내용은 개인의 학습과 자료 정리 목적으로 작성한 것입니다.
정보의 정확성이 보장되지 않으며, 모든 투자 책임은 투자자에게 있습니다.