[채권투자] 풀무원 신종자본증권 분석(제 72회)

 풀무원 신종자본증권 정보

◉ 신종자본증권 기본 정보

회차	제 72회
표면이자율	6.700%
이자지급주기	3개월
발행총액	700억원
발행일	2024.07.24
만기일	2054.07.24

• 사채의 이자율조정
  - 변경금리는 "본 사채" 발행 후 만 2년이 되는 날의 다음날 최초로 산정 및 적용하며, 이로부터 2년마다 재산정합니다.
• 사채의 만기상환 및 중도상환
  - 만기의 연장이 회사의 선택에 따라 가능하고 Call-Option 조기상환권이 부여되어 있음.
  - "발행회사”의 선택에 의한 "본 사채”의 중도상환(Call Option)은 발행일로부터 2년이 되는 날 이후 "본 사채" 전부에 대하여 가능하다.

 

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◉  신용 등급

신용평가 회사명	평 가 일	회   차	등   급
한국신용평가(주)	2024년 06월 26일	72	BBB+ (부정적)
NICE신용평가(주)	2024년 06월 27일	72	BBB+ (부정적)

• 한국신용평가㈜
  - 해외사업 실적 부진이 계열 이익창출력 제약
  - 국내외 시설투자 등 지속된 자금소요로 저하된 계열 재무안정성
  - 계열 지원에 따른 자체 차입부담 확대
  - 신종자본증권 후순 및 후순위 전환사채의 자본적 성격 감안(1 NOTCH DOWN)
  
  
• NICE신용평가(주)
  - 풀무원계열 지주회사로서 주요 사업자회사에 대한 안정적인 지배력 보유
  - 배당, 브랜드사용료 등 다양한 수익기반을 바탕으로, 안정적인 현금유입 지속
  - 계열사 지원을 위한 차입 및 신종자본증권 발행 등으로 실질적 재무부담이 확대
  - 투자 지속 전망 및 실질 차입 상환 부담으로 재무구조의 유의미한 개선은 어려운 상황

 

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◉  자금 사용 목적

[풀무원 채무상환]

• 채무상환 예정
   - 당사가 금번 자금조달을 통해 모집하는 자금 700억원은 당사가 조달한 66회 공모 신종자본증권 전환사채 중도 상환에 사용될 예정입니다.

 

 

 풀무원 회사 정보

◉ 회사 개요 & 주요 사업

• 회사 개요
  - 당사는 식품제조업 등을 주사업 목적으로 1984년 5월 풀무원효소식품㈜을 풀무원식품㈜으로 상호변경 및 법인전환하였으며, 1985년 4월 풀무원식품㈜(구 풀무원효소식품㈜)과 풀무원유기식품을 합병하였습니다.
  - 1995년 5월 ㈜풀무원으로 상호를 변경하여 1995년 10월 한국거래소 유가증권시장에 주식을 상장하였습니다.
  - 2008년 7월 1일 인적분할을 통해 지주회사인 ㈜풀무원홀딩스로 출범하여 사업을 영위하고 있으며, 2014년 4월 7일(등기일) 사명을 ㈜풀무원홀딩스에서 ㈜풀무원으로 변경하였습니다. 
  
  
• 주요 사업
  - 지주회사 ㈜풀무원은 자회사들의 주식을 소유하여 지배하고 있습니다. 주요 수익원은 자회사로부터 받는 Brand Fee, Shared Service Fee, Technical Fee, 배당금 등입니다. 당사는 별도 사업을 영위하지 않는 순수지주회사이므로 풀무원식품㈜, ㈜풀무원푸드앤컬처, 풀무원건강생활㈜ 등 자회사의 재무성과를 연결한 연결 재무성과가 주 사업성과입니다.
  - 건강지향적 신선식품음료군을 제조 또는 소싱하여 B2C 또는 B2B 채널을 통해 제공하고 있습니다. 풀무원식품㈜은 ㈜푸드머스와 운영효율 및 시너지를 창출하며 함께 운영되고 있으며, 그 외 풀무원다논㈜과 풀무원샘물㈜이 있습니다.
  - 단체급식, 개방형 컨세션 사업범위로 수주한 채널의 현장에서 즉석 제조한 메뉴를 제공하고, 차별적 점포디자인 기획과 전문메뉴 입점 경쟁력을 통해 종합컨세션매장을 확장하는 사업이며, ㈜풀무원푸드앤컬처가 있습니다.
  - 고객 및 고객의 가족이 건강한 생활을 영위할 수 있도록 고객 니즈에 부합하는 가치를 제공하는 사업이며, 풀무원건강생활㈜, ㈜풀무원녹즙이 있습니다.

 

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◉ 풀무원 재무제표

[풀무원 요약연결재무정보]

 

 

 

 평가 의견

◉ 투자설명서 인수인의 의견

• 동사의 연결기준 부채비율은 2021년 말 233.91%에서 2024년 1분기 말 334.51%로 증가하며 재무안정성이 약화되고 있습니다. 이는 자산총계가 2021년 말 1조 9,694억원에서 2024년 1분기 말 2조 1,6156억원으로 증가했지만, 부채 증가폭이 자산 증가폭을 초과했기 때문입니다. 2022년 부채비율 증가는 핵심 계열회사인 풀무원식품(주)의 적자와 관련이 있으며, 2023년에는 상환전환우선주 상환 등의 1회성 요인이 부채비율 상승의 주된 원인입니다. 이로 인해 차입금 의존도와 순차입금 의존도도 증가하고 있습니다. 그러나 이러한 1회성 요인이 없을 경우, 동사 계열회사가 향후 안정적인 이익을 창출할 것으로 예상되어 부채비율과 재무안정성은 개선될 것으로 기대됩니다.
  
  
• 별도기준 동사의 재무안정성은 지주회사인 동사 특성상 연결기준 대비 건전한 모습을 보이고 있습니다. 다만 이와 별개로 동사 부채비율 및 차입금 의존도는 2023년에 전년 동기 대비 유의적으로 증가한 추이를 보이는데 이는 앞서 기술한 바와 같이 자본으로 기 인식된 상환전환우선주 864억 상환에 따른 자본규모 축소에 기인합니다.
  
  
• 동사 수익성 및 재무안정성은 자회사 실적에 큰 영향을 받습니다. 동사는 2022년 물가상승율 급등에 따른 영업비용 증가로 수익성 및 재무안정성에 영향을 받았으나 이는 동사가 속한 산업군의 공통적인 위험 요소로 보이며, 2023년 이후 물가상승율 둔화 및 매출성장에 따른 수익성 개선 지표고 나타나고 있음으로 추후 동사의 수익성 및 재무안정성은 개선될 것으로 판단됩니다.
  
  
• 위와 같은 제반사항 및 이용가능한 정보를 고려할 때 금번 발행되는 동사의 제72회 무보증 채권형 신종자본증권의 원리금 상환은 무난할 것으로 사료되나, 대내외적인환경 변화에 따라 상환에 대한 확실성이 저하될 수 있습니다.
  
  
  
  
  
  
  
  

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본 내용은 투자설명서, 신용평가서 등을 참고하여 개인의 학습과 자료 정리를 목적으로 작성된 것입니다. 정보의 정확성이 보장되지 않으며, 모든 투자 책임은 투자자에게 있습니다.

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