[채권투자] 삼척블루파워 채권 분석(11)

 삼척블루파워 채권 정보

◉ 채권 기본 정보

회차	제 11회
표면이자율	6.331%
이자지급주기	1개월
발행총액	1,500억원
발행일	2024.09.13
만기일	2027.09.13

• 무기명식 이권부 무보증사채
  - 'Call-Option'이나 'Put-Option' 등의 조기상환권이 없음
• 선순위 채무
  - 기발행된 당사의 다른 무담보, 무보증 사채 및 기타 채무와 동순위

 

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◉  신용 등급

신용평가 회사명	평 가 일	회   차	등   급
NICE신용평가	2024년 08월 29일	11	A+ (안정적)
한국기업평가	2024년 08월 29일	11	A+ (안정적)

• NICE신용평가
  - 석탄발전에 비우호적인 산업환경 및 제도변경으로 사업불확실성 지속
  - 석탄발전에 비우호적인 자본시장 환경 지속으로 운영기간 시장위험 확대
  - 정산조정계수 제도에 근거한 안정적 수익구조
  - 사업 관련 제반 약정 등을 통한 사업 및 재무위험 보완
  
  
• 한국기업평가
  - 총괄원가보상원칙 기반의 사업안정성 확보
  - 상업가동 초기 재무안정성 미흡할 전망
  - 자본시장 접근성 약화, 회사채 차환위험 모니터링 필요
  
  
  
  
  
  
  

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◉  자금 사용 목적

[삼척블루파워 채무상환]

• 채무상환 예정
   - 금번 당사가 발행하는 제11회 무보증사채 발행금액 1,500억원(금 일천오백억원) 전액은 채무상환자금으로 사용될 예정입니다.
  

 

 

 삼척블루파워 회사 정보

◉ 회사 개요 & 주요 사업

• 회사는 2011년 11월 발전사업을 목적으로 설립되었습니다. 2012년 7월, 2,100MW 규모의 석탄화력발전소 건설 의향을 전력거래소에 제출하였고, 2013년 2월에는 산업통상자원부의 전력수급기본계획에 반영되었습니다. 2013년 7월에 발전사업 허가를 받았고, 2018년 1월에는 전원개발사업 실시계획과 공사계획인가를 완료했습니다. 2018년 7월 EPC 계약을 체결하고, 2018년 8월 부대시설 공사를 착공하여 2019년 8월에는 본공사를 시작했습니다. 1호기는 2023년 8월 시운전을 개시하고 2024년 5월 상업운전을 시작할 예정이며, 2호기는 2024년 6월 시운전 후 12월 상업운전이 계획되어 있습니다. 현재 종합 공정율은 97.79%로, 회사는 유연탄과 등유를 원자재로 사용하여 전력을 생산하고 판매하고 있습니다.
  
  
• 당사는 석탄화력발전을 통해 전력 생산과 판매를 하는 발전업의 단일 사업부문으로, 현재 발전소 건설 마무리 단계에 있으며, 2023년 8월부터 종합시운전 과정에서 생산된 전력을 전력거래소(KPX)를 통해 한국전력에 판매하고 있습니다.
  
  
  

 

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◉ 삼척블루파워 재무제표

[삼척블루파워 요약재무정보]

 

 

 삼척블루파워 투자 위험 요소

◉ 투자설명서 투자 위험 요소

• 우발채무 관련 위험
   - 포스코이앤씨는 2023년 5월 12일 대한상사중재원에 항만공사와 관련하여 1,590억원의 추가공사비 증액을 요청하는 중재를 신청했습니다. 포스코이앤씨는 공사중단이 당사의 귀책이라고 주장하고, 당사는 포스코이앤씨의 책임이라고 반박하고 있습니다. 두산에너빌리티는 추가 공사대금 지급을 요구하며 2023년 4월 19일 중재를 신청했고, 6월 9일에는 금액을 약 2,747억원으로 변경했습니다. 주 52시간제 시행으로 인한 인건비 증가를 이유로 추가 비용을 주장하고 있으나, 당사는 이 비용이 과도하다고 보고 계약변경을 거부하고 있습니다. 중재 결과는 불확실하지만 공사대금 증가의 위험이 존재하므로 투자자들은 유의해야 합니다. 현재 당사는 1건의 소송에 보조참고인으로 참여 중이며, 우발채무 발생 가능성도 있습니다. 이러한 사항들은 당사의 재무제표에 중대한 영향을 미치지 않을 것으로 경영자는 판단하고 있습니다.
  
  
• 송전 제약에 따른 발전량 감소 위험
   - 국내 전력의 생산지와 수요처는 물리적으로 멀리 떨어져 있어 송전망 확충이 필수적입니다. 2023년 7월 20일 기준 동해안 송전망 용량은 약 11GW인데, 발전용량은 13.7GW로 약 2.7GW가 부족합니다. 향후 화력발전소 2기와 신한울 원전 2호기가 가동되면 발전량은 16.1GW로 증가하여 송전망 부족이 심화될 것으로 예상됩니다. 송전망 부족 시 원전이 우선 송전망을 차지하게 되어 화력발전소의 가동률이 떨어질 가능성이 있습니다. 산업통상자원부는 동해안과 수도권을 연결하는 송전설비의 1단계 준공을 2025년 6월로 계획하고 있으며, 이를 통해 송전 제약이 감소할 것으로 보입니다. 그러나 송전설비 준공 전까지 가동률 저하가 불가피하여 당사의 수익성에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.
  
  
• 사업 구조에 관한 사항
   - 당사는 화력발전 사업을 위해 두산에너빌리티와 포스코이앤씨가 EPC를 공동 수행하고 있습니다. 운영 기간 동안 O&M은 기존의 포스코인터내셔널 대신 에코에너지솔루션이 담당할 예정입니다. 발전시설에 사용될 연료는 포스코인터내셔널로부터 구매하며, 생산된 전력은 전력거래소를 통해 판매됩니다. 당사의 석탄화력발전사업은 유연탄 기반으로 정부의 전력 믹스에서 중요한 역할을 할 것으로 예상되며, 효율성이 높아 환경급전으로 인한 발전단가 상승의 영향을 일부 상쇄할 수 있습니다. 현재 2,100MW 규모의 석탄화력발전소를 건립 중이며, 1호기는 2023년 8월 시운전을 시작하여 2024년 5월 상업운전을 예정하고 있습니다. 2호기는 2024년 12월 상업운전이 계획되어 있으며, 현재 종합 공정율은 97.79%입니다. 그러나 2호기 준공까지 시간이 소요되고 추가 사업비 조달 부담이 존재하므로, 투자자들은 이러한 점을 유의해야 합니다.
  
  
• 주요 계열회사 관련 위험
   - 당사는 2024년 공정거래위원회가 지정한 포스코 그룹에 속하며, 상호출자 제한, 순환출자 금지, 채무보증 금지 등의 규제를 받고 있습니다. 구. 포스코는 2022년 3월 2일 물적분할되어 (주)포스코로 분할신설되었고, 포스코홀딩스라는 이름으로 변경되었습니다. 또한, 포스코인터내셔널은 2023년 1월 1일 포스코에너지를 흡수합병하였습니다. 정부 정책 변경이나 글로벌 경기 침체로 인해 계열사의 신규사업에 차질이 생길 경우 당사에도 부정적인 영향이 있을 수 있습니다. 포스코인터내셔널의 사업구조 개편과 포스코홀딩스의 우수한 수익성 덕분에 신용등급 하락 가능성은 제한적이지만, 영업환경 악화가 발생하면 당사의 신용등급에도 영향을 미칠 수 있습니다.
  
  
• 사업비 조달에 따른 재무위험
   - 당사는 총 사업비 4조 8,790억원 중 20%는 자기자본, 80%는 타인자본으로 조달할 계획이며, 타인자본 중 1조원은 회사채로 조달할 예정입니다. 초기 타인자본 비율이 높아 부채비율이 가동 초기에 상승할 가능성이 있으나, 운영에 따른 현금흐름 증가로 개선될 것으로 예상합니다. 그러나 가동률이 예상에 미치지 못하거나 투자비 회수에 어려움이 있을 경우 재무구조 개선이 지연될 수 있습니다. 정책환경 변화와 석탄 경제성 약화가 재무안정성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 
  
  
  
  
  
  
  

 

 

 

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본 내용은 투자설명서, 신용평가서 등을 참고하여 개인의 학습과 자료 정리를 목적으로 작성된 것입니다. 정보의 정확성이 보장되지 않으며, 모든 투자 책임은 투자자에게 있습니다.

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